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平安证券:欧美补库存活动提升中国出口增长预期

发布时间:2019-12-05 06:14:01

平安证券:欧美补库存活动提升中国出口增长预期 2010-02-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、根据我们对近期美国补库存活动的观察,美国企业补库存在2010年上半年持续的可能性较大,并将因基数的影响而表现为较明显的增幅;而欧盟和日本库存变动周期分别滞后美国大概3、6个月,且企业库存在历史低位。因此,发达国家陆续开始的补库存过程将有可能延续至2010年3季度,推升中国出口增长预期,公布的我国出口数据也表明这一态势延续的可能性。

2、根据历史上美国补库存活动发生的顺序,我们初步判断:2010年1季度开始中国纺织服装、箱包及类似容器类出口有望实现正增长;随之是音响、电脑及办公器械类的出口增长显现;机械和交通运输设备类出口将从2010年2季度开始改善。

3、我们对下半年国际经济形势的演变,从而对出口增长的持续性,谨慎乐观。在发达国家失业率有可能继续攀升、整体消费和投资低迷、欧洲多国的债务困境、美元升值及贸易保护加剧的背景下,需求扩张趋势的形成大约是一个较为缓慢的过程,而当前因基数影响带来的明显增长将会有一个回落过程,因此全年实质性需求增长仍然有限,而人民币汇率的上行压力也将使对汇率敏感的出口企业面临风险。

一、美国企业库存处于底部区间从历史数据看,美国芝加哥采购经理人指数实际GDP增速约3个月(图表1),GDP增速库存变化约3个月(图表2)。根据这样的变化顺序,我们看到,自09年3季度以来,芝加哥采购经理人指数萎缩幅度开始放缓,目前已站在50以上,扩张性有所扩大。近期制造业就业萎缩幅度的收窄、制造业新订单出现大幅改善、临时工就业人数环比连续4月正增长等等,都表明:PMI在09年2季度已经阶段性见底,GDP增速在09年3季度见底,09年4季度开始库存增长周期也正在逐渐展开。

从美国企业批发库存情况看,当前尽管仍处于历史低位,但非耐用品库存的改善已显起色。自09年底以来整体批发库存降幅明显改善,非耐用品库存的改善幅度远超过耐用品(图表3),非耐用品新订单的改善幅度也好于耐用品(图表4)。近期费城联储制造业调查指数显示企业资本支出分项连续5个月上升(图表5),因此,我们认为未来几月耐用品补库存周期有望开始。

二、美国企业补库存可能在2010年上半年持续2000年网络科技泡沫破裂后,美国零售销售同比增速在持续回落之后停留在2.6%左右的水平,并持续了22个月时间;而同期批发库存则经历了一个持续下跌的过程,直到2002年2季度末开始回升,因此2002年2季度到2002年年末这段时期,是库存前期大幅萎缩后的补库存,大约持续了9个月(图表6)。鉴于此次经济衰退程度比上次严重,失业率约为上次衰退期的两倍,企业对投资前景普遍谨慎,我们认为,美国补库存活动将会持续数月,但其上升幅度和后续持续时间还需要看总体经济的恢复程度。

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